蓝光嘉宝效劳(2606.HK):内生、外延快速增加的区

2020-03-23  阅读次数:

  机构:国信证券

  目标价:66.3 港元

  西南地区抢先的物业办理效劳商

  蓝光嘉宝效劳于 2000 年成立于成都,主营营业涵盖物业办理效劳、社区增值效劳、咨询效劳三条营业线。依据中指院的资料,公司在2019 物业效劳百强企业中辨别名列四川省第 1 位及全国第 11 位,是中国西南地区及四川省的抢先物业办理效劳供应商。截至 2019 年 6月 30 日,公司营业已扩大至中国 69 个城市,共具有 436 个在管项目及 48 个已订约办理但未交付的项目。经过天然增加及并购,公司过往营业虚现快速扩大,2016—2018 年,在管修建面积由 2420 万平方米添加至 6060 万平方米,复合年增加率为 58.2%(而同期物业效劳百强企业的平均复合年增加率为 16.7%),截至 2019 年 6 月 30日,公司在管修建面积进一步添加至 6330 万平方米。

  依托蓝光团体在管面积稳步增加

  公司办理的大年夜局部在管面积由其控股股东蓝光团体经过蓝光开展(600466.SH)交付。截至 2016 年、2017 年及 2018 年 12 月 31 日和 2019 年 6 月 30 日,公司回收蓝光团体的新增在管修建面积辨别为 150 万平方米、520 万平方米、280 万平方米及 40 万平方米(估计 2019 年新增在管修建面积约为 400 万平方米),蓝光团体开辟的物业辨别占公司在管总修建面积的 77.8%、54.7%、44.2%及 42.9%。而蓝光开展(600466.SH)2018 年全年完成合同发卖面积 802 万平方米,我们估计 2019 年的合同发卖面积将达 1000 万平方米摆布,加上蓝光开展截至 2018 岁终 1044 万平方米的地盘储藏,公司未来在管面积的稳步增加可期。

  第三方拓展(包罗收并购)快速推动

  2016—2018 年,公司前后收买了国嘉物业、杭州绿宇、上海真贤、成都东景、泸州天立及成都全程等六家物业办理企业。受益于公司快速的收并购,公司来自第三方开辟商的在管面积由 2016 岁终的约540 万平方米添加至 2018 岁终的 3380 万平方米,年复合增加率达147.4%。截至 2019 年 6 月 30 日,来自第三方开辟商的在管面积进一步添加至 3610 万平方米,占总在管修建面积的 57.1%。而依据公司招股说明书资料,截至 2019 年 6 月 30 日,公司已与 110 多家开辟商建立协作,个中 37 家第三方物业开辟商已与公司建立计谋协作关系,估计未来 3年将为公司带来约 3830 万平方米的在管面积。

  内生与外延增加推动公司事迹高速增加

  受益于蓝光团体在管面积的稳步交授予公司的收并购计谋,2016—2018 年,公司支出由 6.58 亿元添加至 14.65 亿元,复合年增加率达 49.2%(而同期物业效劳百强企业的平均复合年增加率为 18.8%)。公司的净利润自 2016 年的 1.01 亿元添加至 2018 年的2.97 亿元,复合年增加率为 71.1%(而同期物业效劳百强企业的平均复合年增加率为25.6%)。在支出与净利润快速增加的同时,公司毛利率与净利率基本保持动摇。2016至 2018 财年及截止 2019 年 6 月 30 日止,公司毛利率辨别为 32.4%、36.4%、33.2%及33.9%,2017 年上升因为公司经过办理数字化及操作主动化招致成本效益提高,2018 年下跌因为收买成都东景等多个项目发生较高的成本和 2018 年平均物业办理费降低而至;净利率方面辨别为 15.4%、20.1%、20.3%及 20.0%。